肇興精密機(jī)械11月13日發(fā)布對(duì)津上機(jī)床中國(guó)的研報(bào)，摘要如下：
2020財(cái)年上半年業(yè)績(jī)低于預(yù)期
津上機(jī)床中國(guó)公布2020財(cái)年上半年（2019年4-9月）業(yè)績(jī)：收入同比下降34.5%至10.76億元，歸屬母公司凈利潤(rùn)同比下降54.1%至1.01億元。由于自動(dòng)化行業(yè)大幅下降，2020財(cái)年上半年公司業(yè)績(jī)低于我們預(yù)期。
主營(yíng)產(chǎn)品收入快速下降；利潤(rùn)率惡化；現(xiàn)金流大幅萎縮。2020財(cái)年上半年，精密車(chē)床、精密磨床和精密滾絲機(jī)收入分別同比下降36%、53%和41%。與此同時(shí)，得益于對(duì)新機(jī)型的投資，精密加工中心收入同比增長(zhǎng)56%。公司毛利率下降3.4個(gè)百分點(diǎn)至21.8%，凈利潤(rùn)下降4.0個(gè)百分點(diǎn)至9.4%。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流入同比下降89%，僅為200萬(wàn)元。
發(fā)展趨勢(shì)

自動(dòng)化行業(yè)呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。由于汽車(chē)和3C行業(yè)需求疲弱，2019年1-9月，中國(guó)機(jī)器人和機(jī)床銷(xiāo)量增長(zhǎng)依然低迷，工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)量同比下降9.1%。中國(guó)金屬切削機(jī)床產(chǎn)量同比下滑16.2%。日本對(duì)中國(guó)的機(jī)床出口繼續(xù)下降，同比降幅超過(guò)46%。

津上機(jī)床靜待2020年行業(yè)轉(zhuǎn)機(jī)；根據(jù)公司計(jì)劃，未來(lái)產(chǎn)能有望出現(xiàn)擴(kuò)張。
在消費(fèi)電子、5G和汽車(chē)需求復(fù)蘇推動(dòng)下，我們對(duì)自動(dòng)化行業(yè)2020年后觸底持樂(lè)觀態(tài)度。此外，在行業(yè)景氣度不佳的背景下，公司PTC業(yè)務(wù)按照此前繼續(xù)擴(kuò)大產(chǎn)能。公司表示其在安徽省的新工廠(chǎng)有望在2021年投入使用，屆時(shí)其年總產(chǎn)能將超過(guò)14,000臺(tái)。
盈利預(yù)測(cè)與估值

由于業(yè)績(jī)低于預(yù)期，我們將公司2020年和2021財(cái)年每股盈利預(yù)測(cè)分別下調(diào)39.0%和40.7%至0.70元和0.88元。公司目前股價(jià)分別對(duì)應(yīng)9.3倍2020財(cái)年市盈率和7.5倍2021財(cái)年市盈率。我們將目標(biāo)價(jià)下調(diào)25%至8.81港元，以反應(yīng)每股盈利預(yù)測(cè)調(diào)整。目標(biāo)價(jià)對(duì)應(yīng)9倍2021財(cái)年市盈率，存在22%的上升空間。維持跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)。

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